引言

比尔·阿克曼有一堂很好的入门课，主题是“用不到一小时，把金融与投资的基本概念讲清楚”。他没有从公式开始，而是用一个非常具体的例子：我们一起开一家柠檬水摊。

这堂课的价值在于：你会发现很多“金融名词”，其实都能翻译成三个问题——钱从哪来、钱去哪了、这家公司到底值多少钱。我把视频里的关键信息按这个顺序整理成一篇可直接复用的笔记。

核心原则

  1. 复利最吃“时间”：同样的收益率，差异往往来自开始得早不早。
    • 他给的例子很直观：22 岁一次性存下 $10,000，之后不再追加，每年赚 10%，43 年后大约是 $600,000；如果等到 32 岁才开始，同样 10% 的年化，最后大约是 $232,000。
    • 他也用更高收益率说明“指数增长”的威力：同样是 43 年，10% 和 15% 的结果会差一个数量级；如果你真能做到 20% 的长期复利，结果会非常夸张（他还引用了“复利很强大”的经典说法）。
    • 但他马上补了一刀：如果你为了追求 20% 去冒险，结果每 12 年亏掉一半本金，那么长期结果会被严重摧毁。要点是：别把复利毁在大回撤上。
  2. 风险的核心不是波动：股价每天涨跌不是重点，重点是你投资的企业是否可能让你遭遇永久性损失。
  3. 把股票当成“收益率会变化的资产”：他用一个简单比喻解释市盈率（PE）——把 PE 反过来就是收益率的近似：E/P = 1/PE。例如 PE=10，大致对应 10% 的“盈利收益率”，可以拿来和国债收益率对比。

商业模式拆解：一个柠檬摊的生命周期

他用“柠檬摊公司”其实是在演示：公司从成立、融资、运营、扩张到退出（分红/出售/上市）的完整链条。你只要抓住三件事就能看懂：融资结构、三张报表、估值与退出。

第一阶段：启动与融资（钱从哪来）

他先设定：要把摊子开起来，需要 $750，但自己“没有钱”。

  1. 先成立公司：注册一家公司的好处是，你可以发行股票，让外部投资者进来。
  2. 股权融资：他设定公司一开始有 1,000 股，然后再新增发行 500 股，以 $1/股卖给投资者。
    • 投资者出资 $500，持有 500 股。
    • 公司总股本变成 1,500 股，因此投资者持股比例是 1/3。
    • 这个设定隐含了一个“起始估值”：公司值 $1,500（其中 $500 是现金，另外 $1,000 被他称为“商誉”，来自创始人的想法/品牌/筹备等）。
  3. 债务融资：现金还不够，他再向朋友借 $250，年利率 10%。
    • 他用这一步回答了一个常见问题：为什么不继续卖股票，而要借钱？ 因为借钱不会稀释股权；如果生意成功，股东保留更多的利润份额。

第二阶段：做生意记账（运营）

摊子开起来之后，你需要三张表。它们分别回答三个问题：现在有多少家底、今年赚没赚钱、钱到底有没有进账户。

  1. 资产负债表：回答“现在公司站在哪里”。
    • 核心等式：资产 = 负债 + 股东权益。
    • 在他的例子里，启动后公司账上有 $750 现金、$1,000 商誉，负债是 $250 借款。
  2. 利润表：回答“这门生意有没有盈利”。
    • 他用柠檬摊做了一套非常具体的假设：一年卖 800 杯、$1/杯，收入 $800；原材料成本（销货成本）$200；人工成本 $530；摊位 $300、按 5 年折旧（每年约 $60）；最后 EBIT（息税前利润）只有 $10，利润率约 1.3%。
    • 然后再加上借款利息（每年 $25），生意会变得更吃紧（他在讲解中用“计入利息后变成亏损”来强调融资成本的影响）。
  3. 现金流量表：回答“现金有没有增加”。
    • 他强调：利润并不等于现金。钱可能被用来买摊位、买库存、扩张；这些都会体现在现金流里。

第三阶段：增长、估值与退出（公司值多少钱）

到了第 5 年，摊位数量增长到 7 个，生意进入“规模化”的阶段。他给了几组关键数字来说明规模效应：

  • 价格策略：每年每杯涨价 5 美分（$0.05）。
  • 销量策略：每个摊位每年多卖 5% 的杯数。
  • 结果：到第 5 年收入接近 $8,000，利润率从 1.3% 提升到 28.6%（他用这组对比强调“规模”对盈利能力的意义）。
  • 进一步的财务结果：他提到第 5 年在扣除利息后，税前收益在 $2,300 左右；按约 35% 税率缴税后，净利润约 $1,500，折算下来大约是 $1/股（结合他设定的 1,500 股总股本）。

然后他把问题切回“现实”：创业者需要用钱（他用“买一辆 $4,000 的车”做例子）。这时你有几种选择：

  • 分红：把现金分给股东。好处是你拿到钱；坏处是公司少了用于扩张的现金，增长会放缓。
  • 卖掉公司：一次性退出。坏处是你不再参与后面的增长。
  • 卖一部分股权：在私募市场找投资者买你的一部分股份。
  • 上市（IPO）：把一部分股权卖给公众，让股票可以在公开市场交易（流动性）。
    • 他也提醒：IPO 并不是“凭空造钱”，本质是把你已经拥有的生意卖一部分给公众。
    • 走 IPO 需要律师、投行（承销商），还要准备招股书，披露风险、历史财务信息，并接受监管机构的审阅。

那公司怎么估值？ 他给了一个入门但够用的方法：看可比公司。

  • 公开市场里，公司估值可以近似理解为：市值 = 股价 × 流通股数（或总股本）。
  • 他假设类似公司在市场上交易于 20 倍利润（PE=20）。如果第 5 年每股赚 $1，那么合理股价大约是 $20/股。
  • 他的例子里总股本是 1,500 股，因此公司估值约 $30,000。
  • 如果你需要 $4,000，你可以卖出 200 股（200 × $20 = $4,000）来获得现金；同时你仍然可以保留控制权（他在课里也提到：上市后公司治理会更复杂，需要董事会等机制，灵活性会下降）。

投资怎么落地：他给的选股标准

视频后半段，他把“柠檬摊模型”抽象成一组筛选标准。它们并不神秘，本质上是：避开你搞不懂的，选择那些 能长期赚钱、也不容易被竞争打成“商品化” 的生意。

1）买你能理解的生意

  • 标准：这家公司怎么赚钱，你能不能讲清楚（而不是“听起来很高级”）。
  • 反例：他提到安然的教训——很多人以为它“业绩很好”，但多数人并不理解它到底怎么赚钱。
  • 延伸：他明确建议新手不要去投“柠檬摊式”的早期创业项目，而是优先考虑公开市场上的成熟公司（上市公司股票流动性更好，也更受监管约束）。

2）买有护城河的生意

  • 他举的方向包括：品牌忠诚、进入壁垒、产品差异化（不要是完全的“商品化”）。
  • 直觉判断：如果竞争对手明天就能复制你的产品，用低 20% 的价格把你打趴下，那这门生意长期很难维持高利润。
  • 他在课里用的典型例子包括：可口可乐和麦当劳——足够容易理解、历史够长、还能持续增长。

3）尽量买负债少的公司

  • 他反复强调：债务会放大脆弱性。顺风时没问题，逆风时可能直接破产，股东被“清零”。
  • 你不用把债务看得很复杂：债务有优先级（高级/次级/夹层/可转换等），但结论只有一个——债务先拿钱，股权拿剩下的。

4）偏好低资本密集的生意

  • 他用“汽车制造”对比“可口可乐/运通”来解释资本密集度：
    • 高资本密集：为了增长必须不断砸钱建厂、买设备，赚的钱很快又变成资本开支。
    • 低资本密集：不需要投入同等规模的资本就能扩大收益（例如以“配方/网络/抽成/品牌授权”等方式参与价值分配）。
  • 直觉判断：同样增长 1 块钱利润，哪种生意需要更少的新增投入？ 投入越少，越容易“自由现金流”更健康。

5）长期持有需要“抗外部冲击”

  • 他提到一个“免疫力”标准：优质公司往往对利率、汇率、商品价格等外部因素不那么敏感，长期能穿越周期。

一页清单（把“原则”变成可执行）

这部分我完全按他在课里反复强调的顺序来写：先把自己财务状态弄稳，再谈投资。

  • 先还高息债：如果你有信用卡循环债务，先把它清掉；他也提到学生贷款常见在 6%-7% 左右，提前还款等同于拿到一笔“确定性的”回报。
  • 留出安全垫：至少准备 6 个月、最好 12 个月的生活费现金，以防失业或意外。
  • 投入的钱要够“长”：只用 5-10 年内不需要动用的钱去投资股票市场。
  • 不加杠杆：不要借钱炒股，把自己置于“被迫卖出”的位置。
  • 理解生意：一句话讲清楚它怎么赚钱；如果讲不清楚，就别买。
  • 价格合理：用 E/P 和国债收益率做一个“最低门槛”的对比。
  • 治理结构：他提醒“控股公司”对小股东可能更不友好——除非你非常信任控制股东的长期信誉与对少数股东的态度。

常见错误与改法（偏心理与纪律）

错误：追涨杀跌

  • 现象：市场恐慌时你想卖，市场亢奋时你想追。
  • 改法：他把这件事讲得很直白：短期股市更像“投票机”，长期才会回到“称重机”。泡沫里你更容易高位接盘，崩盘里反而可能出现便宜货——前提是你没有被迫卖出的压力。

错误：想一夜暴富

  • 现象：把目标设成“我要赚 100%”，于是去押注极高风险的资产或用杠杆。
  • 改法：他给的底线原则和巴菲特类似：第一条，别亏大钱；第二条，别忘了第一条。长期稳定复利，比“偶尔暴赚、偶尔腰斩”更可靠（他也用“每 12 年亏掉一半资金”的例子，说明波动对复利的破坏）。

错误：没准备现金缓冲，导致“最不该卖的时候被迫卖”

  • 现象：市场下跌时，你发现自己需要用钱（房租、学费、债务利息），只能在低位卖出。
  • 改法：回到他的顺序：先处理高息债，再留 6-12 个月安全垫，只用 5-10 年不用的钱去投资。这样你才有资格谈“长期持有”。

错误：买太多或买太少

  • 现象：股票太多导致无法研究，或过度集中导致一次失误就伤筋动骨。
  • 改法：他给了一个“个人投资者可执行”的范围：大约 10-20 只股票是相对合理的集中度；如果你通过基金/管理人投资，也建议用 2-4 个不同的管理人做分散。

错误：把“买基金”当成不用做功课

  • 现象：以为买了共同基金就万事大吉。
  • 改法：他给的筛选标准包括：策略能否在两分钟讲清楚、管理人是否诚信、是否坚持价值投资、至少 5 年（最好 10-20 年）一致的业绩与方法、是否把大部分自有资金和你投在一起、是否避免杠杆。

总结

  1. 先把自己“站稳”：清掉高息债、留出现金缓冲，再把 5-10 年不用的钱放进股市。
  2. 用柠檬摊思维看公司：钱从哪来（股权/债务）、钱去哪了（三张报表）、公司值多少（可比估值 + 流动性/治理成本）。
  3. 长期回报来自少数关键因素：理解生意、价格合理、护城河、低负债、低资本密集，以及能穿越周期的韧性。

参考链接